应收账款，是指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取而尚未收取的款项。

应收账款为什么重要？因为应收账款代表着一个公司经营回款情况，它涉及到客户结构、盈利质量、市场竞争模式、乃至行业状况等信息。从应收账款中，我们可以挖掘出一个公司经营方面的很多信息。

不同的人，对应收账款的关注点不同。作为审计师，关注财务报表的数据是否在重大方面公允，因此看应收账款的时候，更多关注应收账款的存在性、估值（该计提的坏账准备是否合理）、以及一些必要的信息是否得到披露（如关联交易）等。简而言之，审计师作为资本市场的看门人，更关注财务报表的合规性。而我们作为普通的投资者，一方面没有专业能力去鉴别一份公司财务报表的公允、真实与否，另一方面，与审计师强调的合规性相比，作为投资者，更关注从财务报表中挖掘出一个企业的价值点或风险点来验证我们对这家公司或这家公司背后的行业的看法。因此，本文着重从一个投资者而不是审计师的角度，用投资的眼光来分析怎么从“应收账款”中挖掘出目标公司的投资价值点和风险点。

那么，我们应该从哪些角度来解读“应收账款”这个科目呢？笔者认为可以从微观和宏观两个角度来分析一家公司的应收账款。

一、 从微观的角度，分析应收账款的质量

应收账款从本质上来讲，是一家公司对外的一种“商业债权”。购货（或购买服务）方通过赊购暂缓货款支付，从而获得现有这部分资金的利用，本质上是购货方作为债务人从该公司获得的一种自然融资。从销售方该公司角度，则是一种债权。既然作为债权，我们当然要分析这份债权的质量——未来回收的可能性大不大？那么怎么分析应收账款的质量呢？

1. 看账龄

一般而言，该公司账龄较大的应收账款所占的比例越高，回收的可能性越低，应收账款的质量越低，回收的可能性越低。

2. 看赊购客户的集中度和行业分布

笔者曾经做过一家铁路运输行业的上市公司的财务分析。这家公司的铁路货运主要是给煤炭公司运送煤炭资源。笔者发现其客户集中度特别高，且应收账款的客户大部分是煤炭企业。而当年煤炭行业的景气度很差，这些煤炭企业偿还该公司应收账款的能力成疑。所以可以得出结论该上市公司的应收账款质量较差。

3. 看周转率

这里要注意的一点是，一般商学院教科书的经典公式是——

应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

实际上，这条公式是有问题的，首先企业的应收票据、应收账款和预收账款共同推动了营业收入；其次每一笔销售收入中，应收账款对应的不仅有营业收入，还有增值税，考验其回款能力应把增值税也算进去；再而一个企业报表上的应收账款往往是减去坏账准备后的应收账款净值，并不是原值，如果一个企业这一年因为应收账款回款成疑大幅计提坏账准备后，应收账款净值降低，用这条公式一计算，结果周转率蹭蹭往上涨，你能说这家公司回款能力上升吗，这是很有误导性的。因此，本人比较赞同张新民教授提出的新计算公式——

应收账款周转率=应收账款推动的营业收入*（1+增值税率）/平均应收账款原值

此外，一般而言，应收账款周转率越高，说明该公司应收账款回收速度越快，同时可以将其周转率与跟同行业公司相比较，也可以同历史年度相比较，从中可以看出该公司应收账款的回收能力高低以及分析这种回收能力是否存在异常。

二、 从宏观入手，整体分析公司的经营状况

1. 看应收账款与营业收入的增长是否相互匹配，分析变动原因

正常情况下，营业收入的增长与应收账款（原值）的增长是同比例的，如果这两者的增长相当异常地不成比例时，我们就应该好好去思考背后的原因。此时首先注意看应收账款对应的赊购方是关联方还是非关联方。

如果是关联方我们要注意的风险点是该公司是否有输送利益的嫌疑。

如果是非关联方我们要注意该公司的销售端是否正在恶化？那这种恶化是整个行业出现不景气还是公司的经营能力出现问题？如果是公司经营方面出现恶化，作为投资者大可避开该问题公司选择该行业的其他优质公司。而如果是整个行业出现不景气，那我们就需要好好思考一下——这种不景气是暂时还是持续？这种不景气从长期看会影响到该行业优质公司的盈利本质吗？历史上疯牛病曾经引发快餐行业的麦当劳股价下跌，但这种疯牛病恐慌并没有对麦当劳造成致命打击，麦当劳作为快餐品牌，它的市场需求、品牌是它最核心的壁垒，从长远看经营并没有受到严重打击。那些在这个时候抄底买入麦当劳股票的基金经理因为数年后麦当劳股价上涨五倍一战成名。我们也曾经经历过白酒行业的优质公司因为八项规定整个行业陷入困难的情形，但随后这些优质公司因为品牌的美誉度、口味的独特不可替代性、市场的需求，拥有强力的竞争壁垒，股价后来恢复上涨。那些适时抄底的人获得了一定的收入。所以对于销售端的恶化，分析是公司原因还是行业原因，进一步去思考背后的投资本质十分重要。

2. 看营业收入中应收账款所占比例是多少，分析盈利质量

一般而言，营业收入中应收账款占比越高，说明盈利并没有转化为现金流，盈利只是一个数字，而不是现金，盈利质量相对较差。

3. 将应收账款分析放在整个业务链的角度去综合分析企业的经营状况

我们从业务链的角度剖析整个企业，一般有投资→生产→销售→回款。在这个过程中，投资可以观察固定资产原值的增长状况、固定资产的结构；生产可以看存货周转、存货规模；销售端可以看营业收入的增长情况，净利率等；回款看应收账款的周转等。只有我们置身于整个企业的业务全局来筛选并分析财务指标，才能尽可能降低被单个指标“迷惑”的可能性。张新民教授曾经举了个例子（笔者自认是张新民教授的铁杆粉丝），1999年的科龙电器固定资产原值上升，存货规模下降，周转率变快，一副指标向好的态势，但是观察科龙电器当年的利润率却出现了下降。最终发现的原因是当年市场竞争激烈，企业不需要那么多存货，多了也卖不动，所以没持有太多存货，这种情况下追加投资而增加的固定资产的产能出现闲置；市场竞争加剧下收入降了，但营业成本依然占了很大一块，最终利润率下降。所以，不要单纯只分析一个指标，单单一个指标会骗人，要综合各项财务指标，从业务链的角度去分析一个企业。

4. 分析下游客户

首先，应收账款占比较高的前几名客户分布在哪些行业？这些客户行业未来的发展趋势是怎样的？这些应收账款占比较高的客户，是否在所涉及的营业收入方面也占比较高？这些客户所在行业未来的发展情况会不会影响到该公司未来的持续经营能力？我们以2016年的大秦铁路年报为例，我们发现该公司2016年营业收入比上一年相比下降15个百分点，在收入下降的情况下，应收账款却大幅上升，从27亿上升到45亿。经发现，该公司主要经营业务为给煤炭企业运煤的货运业务，应收账款主要客户均分布于煤炭行业，前 5 名客户依次为山西焦煤集团有限责任公司、大同煤业股份有限公司、中煤平朔集团有限公司、内蒙古伊泰煤炭股份有限公司和神华集团准格尔能源有限责任公司。而煤炭行业当年需求端疲软，导致下游客户对大秦铁路一方面货运需求下降了，另一方面即使这些煤炭企业有煤运需求，及时还款的能力也比以前降低，因此造成大秦铁路一方面收入下降，另一方面应收账款大幅上升的情况。那么如果我们要分析这家公司的未来，我们的分析思路就可以有：未来下游煤炭行业的发展趋势是怎样的？公司是否有相应措施如业务转型来应对这种风险？（比如加大客运方面的业务发展，货运方面扩展货物范围减少对煤运的依赖等）公司的这种业务转型的前景如何？然后再来对这家公司的投资前景进行评估。

其次，下游客户主要是关联方？还是竞争市场？还是政府？如果是市场的话，那该企业相比市场其他竞争对手它靠什么构建它的盈利壁垒？如果是关联方的话，思考一下该企业的业绩是主要靠关联方支持而营造出来的吗？如果是政府的话，思考一下这种在政府的支持下构建的壁垒是否是可持续的？