“对于投资无收入创业公司的天使投资人来说，最好的做法是使用多种方法为这些种子创业公司计算投前估值。风险投资估值法就是其中的一种。”

——Bill Payne，Frontier Angel基金

接下来，让我们看一下投资人确定投前估值的第二种方法：风险投资估值法。

风险投资估值法

风险投资估值法由哈佛商学院教授Bill Sahlman首次提出。该方法通过使用行业指标确定投后估值再计算投前估值。想用风险投资估值法来算出创业公司的投前估值，我们需要了解以下公式：

投后估值=最终价值 ÷预期投资回报率（ROI）

投前估值=投后估值 -投资金额

我们将运用这些公式来完成投前估值的计算，但首先我们需要算出最终价值。最终价值是资产在未来某一特定日期的预期价值。典型的预测期为四至七年。由于货币拥有时间价值，最终价值必须转化成现值才有意义。鉴于本文的写作目的，我们将通过使用两种不同的退出倍数来计算投前估值。

方法一

通过研究同一行业内成熟公司（在预测期结束时）的平均销售额并将该数值乘以2，我们就可以计算出最终价值。例如，假定你的创业公司希望募集50万美元并预期在5年后以2000万美元的价格卖掉公司。

最终价值= 2000万美元 x 2 = 4000万美元

有数据统计天使投资人的失败率超过50%，因此投资人通常希望每个投资可以获得10-20倍的投资回报率。我们一般将无收入创业公司的预期投资回报率设置为20倍。已知你要筹集的资金为50万美元，我们就可以用倒推的方式计算出投前估值。

投后估值= 4000万美元÷ 20 = 200万美元

投前估值= 200万美元 -  50万美元 =150万美元

方法二

市盈率（PE值）也可用作无收入创业公司的估值倍数。如果你预期公司在5年后退出时的税后利润为15%，那么你将获得300万美元的利润（2000万美元x 15%）。然后你需要把基于类似上市创业公司行业基准的市盈率乘以此数值。我们假设市盈率为15倍，预期投资回报率仍然为20倍。

最终价值= 300万美元 x 15 = 4500万美元

投后估值= 4500万美元÷ 20 = 225万美元

投前估值= 225万美元 - 50万美元 = 175万美元

投资人通常会计算以上两种倍数并取两者的平均值作为参考。因此，经过计算可以得出我们假设中的无收入创业公司的投前估值大约为162.5万美元。我只是给创业者们简单介绍了下风险投资估值法，因为后续融资和预期稀释并没有被考虑在内。如果未来几轮融资预计会造成50%的稀释，那么我们需要将当前的投前估值减去50%，得出81.25万美元的最终投前估值。

“估值也反映了会出现在你董事会上的投资人类型。”

—— Thomas Britton，SyndicateRoom的联合创始人

通过运用预期价值和投资回报率，我们倒推得到了无收入创业公司的投前估值。可以说，风险投资估值法比记分估值法更加准确。跨行业、跨领域的投资各色各样，为了能让自己和投资人计算出最佳结果，我推荐你到VCMethod.com的电子表格中试算一番。风险投资估值法不单单是确定投前估值的好办法，同时它还能帮助创业者系统地规划未来轮次的投资。